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原标题:福耀玻璃-开支价格追踪:重质纯碱短时间反弹影响

浏览次数:181 时间:2019-12-23

福耀玻璃近日发布了2016年财务报告和社会责任报告。去年年底,福耀玻璃董事长曹德旺在一篇访谈中提到在美国建厂的消息引发了广泛的关注,其关于中国制造业综合税负高的言论更是引发了一场关于“宏观税负”的大讨论。在福耀玻璃近日发布的两份报告中,有两个数字比较引人注目,一个是福耀玻璃去年实现净利润为31.44亿元,同比大涨;另一个数字是福耀玻璃去年纳税总额为21.03亿元,占其净利润的比重达到了66.89%。对此,一名税收相关人士表示,企业税负是否重不能拿这两个数字简单对比,但也反映了企业目前的一个处境。福耀玻璃面临成本上升压力福耀玻璃的财务报表显示,2016年的总营收为166.21亿元,同比增加22.45%,净利润为31.44亿元,同比上涨20.68%。根据此前发布的社会责任报告,2016年福耀玻璃上缴国家税收总额为21.03亿元,上缴税收占其净利润的比重高达66.89%。在“宏观税负”的讨论当中,许多观察人士提到福耀玻璃近年来面临的成本上升问题。在这份财务报表中,福耀玻璃体现出来的成本压力主要包括人力成本和原材料成本的上升。2016年福耀汽车玻璃的人工成本占比为14.42%,上年同期为12.26%。2016年福耀玻璃员工总数达26109人,向员工支付工资等薪酬28.71亿元,人均薪酬总额约为11万元,与上年相比,人均薪酬涨幅超过了20%。财务报告中称,在原材料方面,福耀主要产品汽车玻璃的成本构成主要为浮法玻璃原料,而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气等燃料、人工、电力及制造费用。而近几个月以来,其主要原料纯碱的市场价格已大幅上涨。2016年其汽车玻璃的原辅料成本占比为65.41%,浮法玻璃的原辅料成本占比30.23%。相关数据显示,2017年1月中国纯碱的市场价为2260元每吨,与2016年同期的1350元每吨相比上涨高达67.4%。分析人士认为,原材料价格的上涨对福耀玻璃业绩的影响将在2017年变得更加显著。去年在美建厂亏损4161.05万美元面对公司面临的成本波动风险,福耀玻璃在报告中提出了应对的方法,包括整合关键材料供应商;拓宽原材料供应渠道;控制过程成本;通过在欧美地区建厂在当地生产与销售,增强客户黏性与下单信心,并利用其部分材料及天然气、电价的优势来规避成本波动风险。而此前受到广泛关注的福耀玻璃在美国建厂的情况,财报显示,截至2016年底,美国汽车玻璃项目已经完成约6.54亿美元的投资,由于项目目前仍处于投入阶段,其2016年营收为10443万美元,净利润为亏损4161.05万美元,但预计2017年有望扭亏为盈。海外市场有望带来新增长空间对于福耀玻璃在海外的投资,华鑫证券的分析报告认为,未来海外市场有望为福耀玻璃带来新的增长空间。目前公司美国俄亥俄工厂已竣工投产,北美配套公司与俄罗斯公司也步入良性发展轨道,德国工厂建设开始启动,全球化布局已经成型。相关数据显示,福耀玻璃国外市场实现收入同比增长23.92%,高于国内市场22.36%的增长率。未来随着海外市场产能的释放,福耀玻璃有望打开新的成长空间。

曹德旺亮出了靓丽的账单:营收与净利润双双上涨超两成,创下历史新高;纳税总额超过21亿元;自1993年以来,累计分红已经超过募资总额,堪称一家真正的良心民企!

    成本拆分:玻璃原片、PVB 膜、人工、电力及制造费用是公司汽车玻璃的主要成本,其中浮法玻璃占比最大,达到34%,与PVB 膜合计占汽车玻璃成本近50%。而在浮法玻璃成本构成中,能源、制造费用及纯碱占比较高,都超过15%。综合来看,PVB( 10-15%)、天然气( 15%)、纯碱( 6%)占据汽车玻璃前三原材料成本。

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    投资逻辑:海外扩张进入收获,玻璃产品价量齐升。

而在美国投产的工厂,由于投产不久,2016年年出现近4100万美元的亏损。除了美国工厂外,其德国工厂也已开工。值得注意的是,作为浮法玻璃生产主要原料的纯碱,中国国内市场价格3个月上涨近五成,这将给福耀玻璃带来一定压力。

原料价格有望下行,上下游一体化策略降低成本

曾因在美国建厂引起持续关注的福耀玻璃,日前发布了2016年年报和社会责任报告。

    中长期角度,近年来在全球积极设厂的福耀玻璃希望发挥公司全球化发展优势,萌生从海外进口价格低廉液化天然气来替代国内本土采购的方式来进一步控制成本的想法,考虑到海外天然气成本仅为国内三分之一,我们预计在进口策略下公司天然气成本仍然具备较大下降潜力。

人工成本五年翻倍 累计分红88亿

除了缴纳高额的税费外,福耀玻璃还要面对不断上涨的人工成本。

2016年福耀汽车玻璃的人工成本占比为14.42%,上年同期为12.26%;浮法玻璃2016年的人工成本占比达8.61%,与2015年相比,人工成本占比上升了4.72个百分点。

从福耀玻璃的人均工资和薪酬金额变化,也可看出其人工成本的上涨。2016年福耀玻璃员工总数达26109人,向员工支付工资等薪酬28.71亿元。

按此计算,2016年福耀玻璃的人均工资和薪酬总额为约11万元,与上年相比,人均员工薪酬大涨21.55%;与2011年相比,涨幅更是高达98.01%,接近翻倍。下表为面包财经根据福耀公报绘制的其历年人均薪酬:

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不过,背靠中国庞大的市场,福耀玻璃的盈利能力仍非常强。

2016年福耀玻璃国内毛利率为44.77%,国外毛利率为38.86%;国内毛利率仍然高于国外。

中国汽车产量由2010年的1826.47万辆增长到2016年的2811.88万辆,年复合增长率高达7.46%。同期全球汽车产量的年均增速在3.5%—4.5%左右;国内市场增速远高于国际市场。

福耀玻璃近三年来(2014年—2016年)累计向投资者派发的现金红利达43.85亿。自1993年以来,福耀玻璃累计向投资者派发现金红利88.85亿,股票股利14.05亿;而福耀玻璃在内地资本市场的募资总额为74.21亿;分红远超募资。

    PVB( 10-15%) 成本稳定。PVB 通常占夹层汽车玻璃生产成本的20%-25%、占汽车玻璃生产成本的10%-15%。

福耀玻璃6年缴税近90亿 占净利润七成

财报显示:2016年福耀玻璃总营收为166.21亿,同比增加22.45%,净利润为31.44亿,同比上涨20.68%。五年来,福耀玻璃营收增加62.20%;净利润大涨了106.16%。

根据此前发布的社会责任报告,2016年福耀玻璃上缴国家税收总额为21.03亿。上缴税收占其净利润的比重高达66.89%。2011年—2016年福耀合计交税89.89亿,占其净利润的比重为69.55%。下表为面包财经根据福耀玻璃社会责任报告绘制的其税收占净利润比重:

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此前,福耀玻璃董事长曹德旺在谈论中国制造业时曾说,美国只有所得税,中国除了所得税,还有增值税等其它税负;中国制造业综合税负比美国高35%。

从福耀玻璃披露的各地税率来看,中国的所得税税率其实远低于欧美。

福耀玻璃在美国俄亥俄州厂的所得税税率为37.5%,在其它州设立的配套企业的所得税率也在37%——40%之间。

福耀欧洲的所得税税率为30%,在日本的所得税税率为38.92%,都高于中国国内25%的所得税税率。福耀在全国多个省份还享有15%的所得税优惠税率。

但所得税只占福耀玻璃国内整体税费负担的一小部分。实际上,福耀玻璃在中国除了缴纳所得税外,还要缴纳各种各样的税费。比如,增值税、城市维护建设税、教育费附加、土地使用税、房产税、车船使用税……。

福耀在2016年缴纳的所得税为7.76亿,仅占其所交总税费总额的36.89%。不过,中国有出口退税政策,福耀在其财报中称,2016年前10月汽车玻璃的出口退税率为13%,2016年11月起出口退税率调整为17%。

    汽车玻璃生产所用的PVB 市场价格在人民币50-60 元/平方米。汽车玻璃生产商一般通过杜邦、积水和伊士曼全球前三大PVB 制造商签订长期供应合同来保障PVB 的稳定供应及管理PVB 价格的波动风险,过去几年PVB 价格涨幅不超过5%,成本比较稳定。

原料价格暴涨 福耀国内工厂面临压力

福耀主要产品汽车玻璃的成本构成主要为浮法玻璃原料,而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气等燃料、人工、电力及制造费用。

福耀玻璃主要的原料成本已经出现大涨。2016年其汽车玻璃的原辅料成本占比为65.41%,浮法玻璃的原辅料成本占比30.23%。而近几个月,其主要原料纯碱的市场价格已大幅上涨。

据Wind数据显示,2017年1月中国纯碱(重灰)的市场价为2260元每吨,与2016年同期的1350元/吨相比,上涨了67.4%。更值得关注的是,纯碱在最近三个月的涨幅就高达49.66%。下图为面包财经根据Wind数据绘制的中国国内纯碱逐月市场价:

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而福耀玻璃在海外设厂也并不完全是为了税费问题。通过在欧美地区建厂在当地生产与销售,能增强客户粘性与下单信心,并利用其部分材料及天然气、电价的优势来规避成本波动风险。数据显示:美国天然气成本比中国低约50%,海外设厂也将大大降低运输费用,并将避开“双反”等障碍。

截止2016年底,美国汽车玻璃项目已经完成约6.54亿美元的投资,但由于项目商在早期仍处于亏损之中。2016年营收为10443万美元,净利润为亏损4161.05万美元。预计2017年有望扭亏为盈。

2016年福耀交出了靓丽的成绩单,但在国内原料上涨、人工上涨等背景下,2017年福耀海外设厂带来的作用将更加显著;成为福耀盈利能力持续提升的关键。

本文作者:面包财经

免责声明:本文仅供信息分享,不构成对任何人的任何投资建议。

    汽车玻璃作为福耀玻璃的核心产品占其营业收入95%以上。汽车玻璃原材料主要包括浮法玻璃(玻璃原片)及PVB 中间膜等和电力。其中浮法玻璃是汽车玻璃重要原辅材料,成型过程是在通入保护气体(N2 及H2)的锡槽中完成的,具有结构紧密、手感平滑,没有水波纹,透明度好等优点。浮法玻璃原材料主要为纯碱、硅砂及石灰石等和电力。

    福耀国内工厂主要有福清本部、通辽、重庆、以及本溪,对应产能分别为48 万吨、16 万吨、32 万吨以及45 万吨,所在地区分为华南地区、东北地区、西南地区以及东北地区,因此我们重点考察追踪这三个地区的价格,并且根据产能占比作为权重定义福耀天然气价格指数,其中华南、东北、西南的权重分别为34.04%、43.26%、22.70%。福耀天然气价格指数在2013 年8 月与2013 年年底分别经历两次涨价,累计涨幅达到11%,2014 年7 月、2016 年2月以及2017 年1 月开始三次连续降价,累计降幅达到4%。天然气成本主要是汽车玻璃的能源成本以及浮法玻璃制造中的部分能源成本,我们预测浮法玻璃成本中大致50%用天然气,50%用燃煤等传统能源,天然气在汽车玻璃的累计成本占比为8.30% 34.00%*36.30%*50%=14.5%,4%福耀天然气降幅对应成本下降为0.6%。

    第一,我们测算全球玻璃市场2016 年规模超过1000 亿,2016 年福耀汽车玻璃全球市占率22.59%,其中中国市占率60%,美国市占率16%,欧洲市占率9%。我们认为,福耀作为玻璃行业龙头,国内市场格局稳固下,在美国、欧洲地区市场占有率仍有较大提升空间;第二,国内:当前已建汽车玻璃产能约3000 万套,未来提升空间约30%;已建浮法玻璃产能约96 万吨,未来提升空间约47%。17 年新增苏州汽车玻璃(400 万套)和本溪浮法玻璃(45 万吨)两大基地(在建中)。美国:16 年下半年公司1)550 万套汽车玻璃产能竣工(规划新增空间 80%,达产新增空间200%);2)26 万端浮法玻璃产能投产,可完全满足550 万套汽车玻璃自配。17 年新增德国海德堡包边和俄罗斯浮法玻璃(45 万吨)两大工厂规划。我们认为,公司海外建厂式扩张战略已初步成型,并进入收获阶段,期待未来产销爬坡;第三,智能化、消费升级背景下汽车玻璃单车使用量(天窗 前档)和单车价格(HUD、Low-E)提升。目前福耀拥有安全型、低碳型、集成型三大类玻璃产品,新产品的国内外客户扩展情况乐观。我们认为,随着天窗玻璃渗透率提升、HUD 等高附加值产品提高汽车玻璃单价,未来公司产品有望维持价量齐升的趋势。公司业绩稳健,是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹(分红率长年维持60%以上),我们预计17/18/19 年EPS 分别为1.43/1.64/1.89 元,对应动态市盈率分别是18.0/15.7/13.6X,维持“增持”评级。

    短期仍处于降价通道,西气东输与海外进口下公司天然气( 15%)成本进一步降低。

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